CIO Views: in aumento i rischi per crescita e inflazione

Nuove turbolenze di mercato

L'evoluzione dei rapporti politici ed economici globali ha accentuato la volatilità di mercato. I rischi per la crescita sono dominanti, con revisioni al ribasso delle previsioni sulla crescita economica statunitense, delle stime sugli utili dello S&P 500 e della performance relativa dei mercati statunitensi rispetto a quelli europei. Anche se i punti di forza a lungo termine del mercato statunitense non sono in discussione, emergono sfide a breve termine. I dazi perturberanno i prezzi al consumo, ma le attese di crescita rappresentano il principale problema, con la sottoperformance del mercato azionario statunitense che potrebbe persistere. Le obbligazioni hanno sovraperformato e rimaniamo positivi sul credito, ma affinché l'adeguamento delle valutazioni obbligazionarie-azionarie si spinga oltre, è necessario che le attuali aspettative sui tassi d'interesse siano confermate: in altre parole, se le previsioni di crescita diminuiscono, un taglio dei tassi diventa più probabile. Se le azioni si allontanassero ulteriormente dall'estrema sopravvalutazione, i rendimenti delle obbligazioni USA a 10 anni potrebbero alla fine scendere sotto il 4%, ampliando i sorprendenti movimenti relativi già osservati quest'anno.

Bund: effetto dirompente

Il 5 marzo i titoli di Stato tedeschi (Bund) hanno vissuto il giorno peggiore nella storia dell'eurozona: il rendimento del Bund decennale di riferimento è infatti aumentato di 30 punti base e l'indice iBoxx Germany Sovereign ha ceduto un impressionante 1,8%. La ragione di questo movimento è da ricercarsi nel percepito allontanamento della Germania dal principio di prudenza fiscale, al fine di utilizzare l'ampio spazio fiscale a sua disposizione per progetti strutturali. Anche se questo potrebbe segnare una transizione epocale nel quadro economico europeo, il messaggio per i mercati è chiaro. Significa che dovranno essere emessi più Bund per finanziare i progetti strutturali tedeschi, la crescita del PIL tedesco sarà stimolata nel medio termine e altri Paesi dell'eurozona potrebbero adottare un approccio fiscale simile. Questa è una buona notizia per i sostenitori di livelli di rendimento strutturalmente (più) elevati.

Una storia, due economie

India e Cina sono a un punto di svolta economico, con implicazioni per la valutazione degli attivi. La Cina vuole che i suoi consumatori spendano, mentre l'India deve aumentare gli investimenti infrastrutturali. La Cina ha una quota di consumi rispetto al PIL inferiore, il 45% rispetto al 60% dell'India (69% degli Stati Uniti). Un aumento al 60% equivarrebbe a un consumo annuo di circa US$ 10.000 miliardi, US$ 3.000 miliardi in più rispetto al livello attuale. Ma per giungere a questo risultato occorrono riforme concertate e incentivi per i consumatori. L'ambizione dell'India di diventare un'economia da US$ 10.000 miliardi con una quota manifatturiera più alta richiede una maggiore implementazione di infrastrutture per raggiungere gli standard cinesi. L'India rappresenta solo il 3% della produzione globale, la metà di quanto rappresentava la Cina nel 2000. Per ora, il suo successo consiste nell'esportare più servizi, che rappresentano il 55% del PIL; il settore manifatturiero corrisponde al 15% ed è stato ampiamente stagnante nell'ultimo decennio.

Idee di implementazione

Azioni europee

Motivazione:

L'aumento della spesa tedesca per infrastrutture e difesa genererà effetti di crescita in Europa e andrà a beneficio delle imprese europee. Le previsioni di crescita degli utili sono state riviste al rialzo e, al momento, i mercati europei offrono un valore migliore rispetto ai mercati azionari statunitensi. La virata geopolitica dell'Europa dovrebbe attrarre maggiori investimenti nazionali verso i mercati europei.

Strategie di Total Return del Credito in euro

Motivazione:

Al di là dei fattori macroeconomici contrastanti, soggetti a volatilità, il credito europeo è sostenuto da fondamentali resilienti, rendimenti interessanti e forti afflussi. La domanda è destinata ad aumentare ulteriormente data la rotazione dai fondi del mercato monetario, poiché gli investitori istituzionali puntano a sfruttare i rendimenti attuali. Tenendo conto della volatilità macroeconomica e dei tassi odierni, le strategie senza vincoli consentono una gestione flessibile della duration e un solido posizionamento basato su convinzioni.

Strategie a duration breve e altre strategie High Yield

Motivazione:

Le curve dei rendimenti piatte e il rischio che l'incertezza politica spinga al rialzo i rendimenti a lungo termine giustificano un'esposizione a duration breve. L'aumento delle cedole sui mercati high yield consente a questa asset class di competere con i rendimenti azionari attesi, ma con una volatilità inferiore. Elevati livelli di reddito proteggono i rendimenti anche da eventuali timori di rischi ribassisti per la crescita. I fondamentali restano generalmente solidi: i rischi di rifinanziamento e offerta sui mercati high yield destano meno preoccupazione rispetto al credito investment grade.

Asset Class View

Le opinioni espresse riflettono le aspettative del team CIO sui rendimenti e sui rischi delle asset class. I semafori indicano il rendimento atteso su un periodo da tre a sei mesi rispetto alle tendenze osservate a lungo termine.

Le opinioni del team CIO si basano sulla ricerca macro di AXA IM e sulle opinioni del team di investimento di AXA IM e non devono essere intese come consigli sull'allocazione degli asset.

*AXA Investment Managers ha identificato sei temi, supportati da megatrend, a cui stanno attingendo le aziende che riteniamo siano nella posizione migliore per affrontare l'economia globale in evoluzione: tecnologia e automazione, consumatore connesso, invecchiamento e stile di vita, progresso sociale, transizione energetica, biodiversità.

Fonte dei dati: Bloomberg