CIO Views: Spread europei e politiche fiscali; Sfide per la Cina

Chris Iggo, CIO AXA IM Core

Il Regno Unito torna al centro dell’attenzione degli investitori

Le prospettive economiche del Regno Unito stanno migliorando. Storicamente, quando le elezioni hanno portato ad un cambio di governo con un’ampia maggioranza, sia i mercati azionari che quelli obbligazionari del Regno Unito hanno registrato buone performance. 

La maggioranza parlamentare di 174 seggi del Partito Laburista dovrebbe segnare un periodo di trasparenza politica con l’obiettivo dichiarato di rilanciare la crescita. Il nuovo governo ha promesso stabilità fiscale e ha suggerito che qualsiasi nuova spesa sarà interamente finanziata, con solo aumenti selezionati delle tasse come parte dei piani fiscali proposti. Viene promessa anche la collaborazione con il settore privato, con particolare attenzione all’energia e ad altri progetti infrastrutturali.

Pertanto, il saldo tra crescita e inflazione dovrebbe migliorare, il che sosterrà una maggiore fiducia degli investitori negli asset britannici. Il mercato azionario in generale è stato sempre più scambiato con uno sconto rispetto ai mercati statunitense ed europeo, mentre il relativo basso costo della sterlina dovrebbe fornire un vantaggio ulteriore per gli investitori e le società estere che desiderano acquisire attività nel Regno Unito. Nel breve termine, è probabile che la Banca d’Inghilterra inizi ad abbassare i tassi di interesse dall’attuale livello del 5,25%. L'inflazione complessiva è scesa al 2,0% a maggio e nella seconda metà del mese si dovrebbero osservare ulteriori cali dell'inflazione core 2024. 

Anche il recente apprezzamento del tasso di cambio della sterlina dovrebbe contribuire ad attenuare l’inflazione in futuro. Pertanto, il mercato dei gilt e le obbligazioni societarie del Regno Unito sono interessanti, con obbligazioni societarie investment grade a scadenza più breve che rendono in media più del 5,0%.

Alessandro Tentori, CIO Europe

Bunds favorevoli

I mercati dei titoli di Stato europei sembrano quasi valutati alla perfezione con le aspettative di un tasso sui depositi presso la Banca Centrale Europea (BCE) di circa il 2,70% entro la fine del 2025, non lontano dalle previsioni di AXA IM. Questa traiettoria sarà probabilmente accompagnata da un tipico irripidimento della curva dei Bund tedeschi, che varrà circa 70 punti base su due anni sulla base della curva forward. 

Secondo la presidente della Bce Christine Lagarde, esiste una linea sottile tra «data-dependency» e «data-point dependency» che consentirà al Consiglio direttivo di affrontare sorprese inaspettate, anche se di breve durata, sull’inflazione. Tuttavia, il processo di normalizzazione della politica monetaria sarà soggetto all’incertezza sul tasso di interesse naturale, vale a dire il tasso di interesse al quale la politica non sarà più considerata restrittiva. Quindi cosa potrebbe andare storto per gli investitori? 

Abbiamo già avuto un assaggio di volatilità dei titoli di Stato all’indomani delle elezioni del Parlamento europeo. Fortunatamente, questo si è rivelato di breve durata. Tuttavia, dovrebbe servire a ricordare la complessa interazione tra politiche fiscali e monetarie. In questa fase, gli spread dei titoli di Stato europei sembrano riflettere pienamente le differenze nella disciplina fiscale tra gli Stati membri (vedi figura). Tuttavia la Germania si distingue non solo in termini di rispetto delle regole di stabilità, ma anche per il prezioso premio di liquidità legato ai Bund.

Ecaterina Bigos, CIO Asia ex-Japan    

Occorre fare di più per i consumatori cinesi

Dopo la pandemia, la Cina ha registrato uno slancio positivo negli investimenti nel settore immobiliare e nella produzione industriale. Sta inoltre godendo di una ripresa della crescita delle esportazioni in alcuni settori ad alto valore aggiunto. Tuttavia, la Cina continua ad affrontare sfide, poiché sta cercando di riequilibrarsi da un’economia guidata dagli investimenti a un’economia basata sui consumi, e ha bisogno di trovare un’alternativa al settore immobiliare come fonte duratura di espansione economica. Il suo settore immobiliare, insieme alle attività correlate, una volta rappresentava dal 25% al ​​30% del PIL. 

La debolezza del settore non solo agisce come un freno sull’economia in generale, ma anche sulla fiducia generale dei consumatori, a causa del suo impatto negativo sulla ricchezza. Secondo un sondaggio del 2019 della banca centrale del paese, il 96% delle famiglie urbane in Cina possedevano case, di cui quasi il 40% possedeva più di una proprietà. Il governo ha annunciato vari pacchetti politici a sostegno del mercato immobiliare. 

Sebbene la direzione generale sia orientata verso la stabilizzazione e la trasformazione, si prevede che l’aggiustamento richiederà tempo. Nel frattempo, occorre fare di più direttamente per il consumatore, per la sua transizione verso una crescita guidata dai consumi. Dato che la fiducia dei consumatori è molto bassa, bisognerebbe concentrarsi sulle politiche volte ad espandere le reti di sicurezza sociale e a far crescere la classe a reddito medio.

Asset Class View

Le opinioni espresse riflettono le aspettative del team CIO sui rendimenti e sui rischi delle asset class. I semafori indicano il rendimento atteso su un periodo da tre a sei mesi rispetto alle tendenze osservate a lungo termine. Le opinioni del team CIO si basano sulla ricerca macro di AXA IM e sulle opinioni del team di investimento di AXA IM e non devono essere intese come consigli sull'allocazione degli asset.

*AXA Investment Managers ha identificato sei temi, supportati da megatrend, a cui stanno attingendo le aziende che riteniamo siano nella posizione migliore per affrontare l’economia globale in evoluzione: tecnologia e automazione, consumatore connesso, invecchiamento e stile di vita, progresso sociale, transizione energetica, biodiversità.