Outlook 2023: e se fosse l’anno dei bond?

Inflazione elevata, stretta monetaria e bassa crescita, tensioni geopolitiche e aumento dei prezzi delle materie prime: il 2023 è ricco di sfide, e gli investitori devono aspettarsi ulteriore volatilità sul mercato. Ecco le nostre proposte per l’investitore “prudente” e per l’investitore “bilanciato”. Dopo un 2022 da dimenticare, i bond tornano prepotentemente in primo piano e in qualche caso possono essere una valida alternativa all’equity.

L’anno scorso abbiamo visto rendimenti negativi sia per l’azionario che per l’obbligazionario; una situazione inusuale, ma sarebbe ancora più inusuale se la vedessimo ripetersi nel 2023. Quindi, nonostante il difficile scenario macroeconomico, pensiamo che ci siano ragioni d’ottimismo per gli investitori nel 2023.

"Ci sono diversi temi che potrebbero sostenere i mercati quest’anni, tra cui la disinflazione, i rendimenti obbligazionari reali da stabili a bassi, la riapertura della Cina e l’aumento della spesa per infrastrutture e asset ‘green’,” spiega Chris Iggo, CIO Core Investments di AXA IM.

Siamo entrati nel 2023 con alcune preoccupazioni sulle valutazioni azionarie, con potenziali venti contrari agli utili (rischio che vengano rivisti al ribasso per l’impatto di inflazione e rallentamento della crescita sulle aziende) e possibili delusioni. D’altra parte, le politiche restrittive delle principali banche centrali, preoccupate soprattutto di far calare l’inflazione, stanno facendo aumentare i rendimenti di alcuni settori obbligazionari.

Rendimenti obbligazionari più elevati

A gennaio abbiamo visto un miglioramento del sentiment di mercato circa la probabilità e severità di una potenziale recessione negli Stati Uniti. L’economia USA è cresciuta più di quanto inizialmente si prevedeva, superando le attese. “Nonostante il recente rally – e dato il colpo subito dagli asset rischiosi nel 2022 – esiste il potenziale per ulteriori guadagni”, commenta Iggo. “L’azionario ha molto spazio per un rimbalzo mentre le obbligazioni, dopo il significativo riprezzamento di tutti gli asset del reddito fisso l’anno scorso, sono attualmente molto più interessanti visto che offrono rendimenti più elevati”.

Investitore “prudente”: puntare sul breve termine

E allora, cosa dovrebbe avere in portafoglio un investitore prudente? Secondo noi chi è spaventato dai corsi azionari e vuole investire solo in obbligazioni, nel 2023 potrebbe puntare sulla parte breve della curva. Il breve termine può essere declinato in due ambiti che riteniamo possano dare soddisfazione agli investitori prudenti quest’anno, inflazione e spread (high yield americano e corporate asiatico).

Ecco le nostre proposte per l’investitore prudente:

• AXA WF Global Inflation Short Duration Bonds
• AXA WF US Short Duration High Yield Bonds
• AXA WF Asian Short Duration Bonds

La strategia AXA WF Global Inflation Short Duration Bonds unisce due aspetti: catturare l’inflazione e focalizzarsi sulla parte breve della curva. Tuttavia, nell’attuale contesto, il team di gestione ha cominciato ad aggiungere progressivamente duration al portafoglio. Infatti, l’inflazione resta a un livello elevato e se prevediamo che quest’anno regredisca, crediamo che lo farà lentamente. I numeri recenti sono stati incoraggianti, con diversi paesi che sembrano essere al picco della pressione inflazionistica.

AXA WF Global Inflation Short Duration Bonds è un fondo obbligazionario globale che mira a cogliere opportunità nel mercato Inflation-linked diversificando tra regioni geografiche e scadenze. Investe principalmente in obbligazioni governative dei paesi sviluppati a breve termine e tasso variabile con copertura del rischio di cambio.

Fonte: AXA IM al 31/12/2022. Il reddito totale è stimato utilizzando gli attuali rendimenti reali, l’attuale impatto del roll down, la previsione dell’indicizzazione dell’inflazione e il costo/beneficio della copertura. Tutte le variabili sono soggette a cambiamenti di mercato e non sono garantite. A solo scopo illustrativo. ¹ L’indicizzazione all’inflazione è la stima dell’inflazione ponderata in base all’esposizione di mercato del fondo. ²Il costo/beneficio della copertura è ponderato in base all’esposizione valutaria del fondo. ³Le previsioni sull’indicizzazione dell’inflazione utilizzate sono quelle dell’inflazione media nel corso dell’anno ricavate dal principale forecaster della nostra indagine trimestrale sull’inflazione. ⁴Spese correnti al 31/12/2021.

AXA WF US Short Duration High Yield Bonds offre accesso all’universo di titoli statunitensi ad alto rendimento, ma puntando sulla parte breve della curva. Cerca di cogliere le opportunità di un’economia americana che si è dimostrata resiliente ma senza esporre l’investitore al rischio di duration.

Il mercato high yield globale in questo momento offre agli investitori un tasso di rendimento intorno all’8%,^* livello storicamente associato a più risultati positivi consecutivi. Inoltre, i mercati high yield in generale oggi assicurano una migliore qualità creditizia rispetto al passato, il che significa che, anche se le attuali difficoltà congiunturali fanno ipotizzare un aumento dei casi di default, prevediamo che questi eventi saranno piuttosto rari.

Fonti: J.P. Morgan, AXA Investment Managers, BofA Merrill Lynch al 31/12/2022.

AXA WF Asian Short Duration Bonds cerca di catturare la crescita delle economie asiatiche, particolarmente promettente oggi con la riapertura della Cina.

Fonte: AXA IM al 31/12/2022.

Tre motivi per investire in obbligazioni a breve scadenza

In questo contesto di tassi in rialzo, puntare sulla duration breve (short duration) significa investire in obbligazioni che per loro natura hanno poca sensibilità alle oscillazioni dei tassi d’interesse. La breve duration è il minimo comun denominatore delle tre strategie, ma l’universo d’investimento può essere quello delle obbligazioni indicizzate all’inflazione, oppure delle obbligazioni high yield statunitensi, o piuttosto dei titoli corporate asiatici.

Ecco tre ragioni per investire oggi in obbligazioni a Duration breve:

1. Sempre liquidi. Ogni anno il 20% delle obbligazioni va a scadenza fornendo liquidità al fondo
2. Circa metà della volatilità del mercato. Le obbligazioni a breve scadenza consentono di mitigare la volatilità e se i tassi salgono, reinvestiamo a un rendimento superiore.
3. Evitare i default. Nel breve risulta più facile stimare, dai bilanci, la solidità di un’azienda ed evitare i default.

Investitore “bilanciato”: puntare sull’high yield come possibile alternativa all’equity 

Gli investitori disposti ad assumersi un po’ di rischio e che cercano un’alternativa all’equity, possono puntare su inflazione e spread ma investendo in prodotti con maggiore volatilità, in grado di catturare un po’ più di rendimento.

Per chi cerca rendimenti simili a quelli dell’equity, ma con meno rischio, la strategia AXA WF US Dynamic High Yield Bonds – con la quale cerchiamo opportunità nella parte del mercato con yield più elevato – potrebbe essere la soluzione idonea. E’ probabile, infatti, che fattori come un deterioramento delle prospettive sugli utili e il protrarsi di tassi d’interesse elevati possano mettere in difficoltà il mercato azionario ancora per qualche tempo. In un simile contesto, per investitori alla ricerca di rendimenti di tipo azionario, il segmento high yield potrebbe essere una soluzione attraente.

Fonte: AXA IM, dati riferiti alla Classe A USD al 31/12/2022.

Per chi vuole investire in inflazione ed è disposto ad accettare un po’ più di volatilità abbiamo un prodotto flessibile il cui obiettivo è battere l’indice inflattivo europeo (ex Tabacco) al netto dei costi: AXA WF Euro Inflation Plus. Questo fondo investe in obbligazioni globali di Paesi sviluppati e al tempo stesso consente di trarre beneficio dalle obbligazioni nominali se il rendimento è elevato.

Nel 2022, mentre le obbligazioni legate all’inflazione erano negative, il nostro fondo ha messo a segno un +5% (vedi grafico):

Fonte: AXA IM, Classe Load A EUR al 13/01/2023. Lanciato il 04/10/2021. I rendimenti passati non sono garanzia di eguali rendimenti in futuro.

Infine, gli investitori che non vogliono assumersi il rischio high yield, potrebbero puntare sul credito europeo. Il nostro fondo AXA WF Euro Credit Total Return investe in obbligazioni corporate europee Investment Grade e High Yield (massimo 50%), con una gestione flessibile della duration (da -2 a 6 anni). Il rating medio del fondo è BBB, quindi questa soluzione ha meno rischio rispetto a una strategia puramente high yield.

Questo fondo ha sovraperformato la categoria Morningstar EAA Fund EUR flexible Bond negli ultimi cinque anni.^**

Fonte: AXA IM, Classe Load A EUR al 13/01/2023. Lanciato il 10/04/2015. I rendimenti passati non sono garanzia di eguali rendimenti in futuro.