Azionario: l’importanza di essere selettivi in un contesto difficile

Inflazione, tassi d’interesse in rialzo, instabilità a livello geopolitico: questo scenario ha portato grande volatilità sui mercati. Visto il livello d’incertezza, dobbiamo aspettarci che questa volatilità resti. In certi mercati potremmo anche aver toccato il fondo del ciclo. Quanto agli utili, lo scenario sembra in declino, ma non è tragico. Tuttavia, con valutazioni ragionevolmente basse, non è un brutto momento per cominciare un piano d’accumulo.

In queste settimane gli investitori hanno dovuto sopportare un’estrema volatilità dei mercati finanziari. Inflazione elevata, tassi d’interesse in rialzo, guerra in Ucraina, caos nel Regno Unito dopo il cosiddetto “mini-Budget” con ripercussioni fino a Wall Street.

Ma è da inizio 2020, allo scoppio della pandemia di Covid-19, che i mercati azionari globali sono stati oggetto di una forte ondata di vendite. Successivamente, gli interventi di stimolo senza precedenti attuati da governi e banche centrali e il clima di ottimismo per lo sviluppo dei vaccini li hanno spinti al rialzo, consentendo all'indice MSCI World Index di chiudere l'anno con un incremento del 15,9%.¹

Anche il 2021 è stato caratterizzato da forti turbolenze, ma alla fine quasi tutti i principali mercati sono riusciti a consolidare la ripresa conseguente ai lockdown, e l'MSCI World ha chiuso l'anno a +21,8%¹ .

Il 2022 all’inizio si prospettava come un anno potenzialmente più tranquillo, poi l'invasione russa dell’Ucraina e il forte rialzo dei prezzi del petrolio e delle materie prime hanno portato una nuova ondata di volatilità, complici il rialzo dei tassi obbligazionari e il calo delle valutazioni azionarie. Inoltre, le banche centrali hanno avviato la stretta monetaria per contrastare lo schock inflazionistico, con inevitabili ripercussioni sulla crescita economica globale. Da inizio anno, l’MSCI World ha perso il 23.4%² .

Abbiamo toccato il fondo del ciclo?

“Penso che siamo molto vicini e potremmo anche aver toccato il fondo in certi mercati,” dice Mark Hargraves, Global Head di AXA IM Equity. “La maggior parte dei principali mercati azionari delle economie avanzate ha perso circa il 20% quest’anno e ad oggi abbiamo assistito a un de-rating significativo nei maggiori mercati azionari ”, aggiunge il gestore. “D’altro canto – sottolinea Hargraves – non abbiamo visto un cambiamento significativo negli utili”.

“Le azioni europee, UK e asiatiche oggi vengono tutte scambiate a circa 10 volte gli utili, quindi stanno tutte scontando un sacco di brutte notizie”, commenta. Diversa è la situazione delle azioni americane, dal momento che l’economia degli Stati Uniti sta facendo molto meglio e non ha subito l’impatto della crisi dei prezzi dell’energia come il resto del mondo. Al contrario di Europa e Asia, dove i prezzi delle azioni scontano molte brutte notizie e le valutazioni hanno cominciato ad essere attraenti.

Tra growth e value

I tassi d’interesse e l’inflazione sono i principali temi macro che hanno dominato sui mercati fino ad oggi. L’inflazione resta elevata e le banche centrali stanno reagendo con la stretta monetaria. “Gli asset con duration più breve stanno beneficiando in questo contesto, quindi il fattore value sta sovraperformando mentre il fattore growth sta sottoperformando”, argomenta Hargraves.

Ci aspettiamo che la volatilità resti e non sappiamo per quanto. I prezzi sono attraenti. I trend di lungo periodo rimarranno, dalla digitalizzazione alla transizione energetica. Cominciare oggi un piano d’accumulo su basi mensili con prezzi che già scontano le brutte notizie potrebbe non essere una cattiva idea.

In questo grafico si vede come il rapporto tra value e growth sia tornato a livelli più regolari. “Guardando avanti nello scenario di mercato, penso che oggi siamo in un territorio più neutrale, tra il growth e il value, nel senso che oggi tutto si gioca più sulla capacità dei business di generare utili”, aggiunge il gestore.

Fonte: Refinitiv Datastream, al 10/10/2022. A solo scopo illustrativo.

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Economia in Evoluzione: dove vediamo opportunità

AXA WF Framlington Evolving Trends è un fondo che offre accesso diversificato al potenziale di crescita dell’Economia in Evoluzione, con un approccio attivo e di lungo termine.

Il fondo ha esposizione a un universo d’investimento di 2200 titoli con basso, medio o elevato focus tematico. Il portafoglio si concentra su 40-60 titoli³ .

Esempi di titoli per tema:

Fonte: AXA IM. I titoli sono mostrati solo a scopo illustrativo e non vanno considerati come una raccomandazione d’investimento.

Spiega Hargraves: “Nel nostro portafoglio il tema del Consumatore Connesso si è leggermente ridimensionato negli ultimi due anni, mentre l’esposizione ai temi Cleantech e Invecchiamento e stile di vita è aumentata.” Uno scenario con rischio di de-rating sul breve periodo non poteva sostenere certi nomi nel tema del Consumatore Connesso che, pur piacendo al gestore in una prospettiva di lungo periodo, si trovavano nelle prime fasi della crescita, con elevate aspettative di crescita.  “Abbiamo quindi venduto alcuni nomi che presentavano valutazioni troppo elevate e rischio di de-rating nel breve termine”, continua Hargraves.

Fonte: AXA IM al 30/09/2022.

Il tema Cleantech quest’anno è stato una “spada a doppio taglio”, nel senso che “da una parte la performance relativa è stata più debole in certe aree”. La crisi energetica ha portato, nel breve, un aumento dei profitti per il settore del gas in particolare. Ma dall’altra parte, spiega Hargraves, “ci sono oggi motivazioni geopolitiche molto forti per accelerare la riduzione della dipendenza dal carbon fossile”. Quindi l’universo Cleantech resta un tema chiave di lungo periodo. “Abbiamo aggiunto posizioni nel settore delle infrastrutture di rete elettrica – aggiunge – e anche nel riciclo e nel trattamento dei rifiuti e crediamo che queste imprese abbiano un ruolo importante da giocare”.

“Dobbiamo essere molto selettivi, ora che stiamo entrando in un contesto economico più duro”, continua il gestore. “L’automazione copre un 11% del portafoglio e questo riflette il fatto che abbiamo uno sfondo industriale difficile, le aziende stanno mettendo in pausa alcuni investimenti anche a causa dei costi per l’energia che devono affrontare”. Comunque, in prospettiva, il trend dell’automazione resta importante per Hargraves: “nel medio termine c’è ancora bisogno di automatizzare le fabbriche”.

Tra i cinque temi del portafoglio, quello dell’automazione vedrà il cambiamento più importante il prossimo anno. “Aumenteremo la nostra presenza togliendo fondi da altre aree come Cleantech, Invecchiamento e stile di vita, Consumatore connesso, per investire in aziende più resilienti quando il mercato scende”, spiega Hargraves.