No recession, no duration

L’economia statunitense è in buona salute, con l’inflazione ancora al di sopra del livello target e la prospettiva che le politiche di Donald Trump saranno fiscalmente espansive e inflazionistiche. Invece l’Eurozona resta più debole e caratterizzata da disomogeneità, con Germania e Francia che frenano e altri paesi, come la Spagna, che crescono.

“L’Europa non ha investito e non si è preparata per cogliere i benefici dell’innovazione tecnologica”, commenta Alessandro Tentori, CIO Europe di AXA IM, nel corso del Road Show della casa.

La figura qui sotto mostra le divergenze strutturali tra USA ed Eurozona:

Fonte: AXA IM, Bloomberg al 31/12/2024

Cosa aspettarsi dalla Fed?

Nonostante 18 mesi di tightening aggressivo e veloce da parte della Federal Reserve (Fed) l’economia USA continua a crescere.  “Non è mai capitato nella storia della banca centrale che la Fed tagliasse i tassi con le aziende che fanno utili”, nota Tentori.

La politica commerciale di Trump avrà un effetto su economia e inflazione, accentuando il dilemma sulla gestione del ciclo da parte della politica monetaria. La tabella mostra la nostra view sulle banche centrali:

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 14-02-2025

Inflazione in aumento?

L’inflazione ha sorpreso al rialzo. A gennaio l’inflazione annuale è salita inaspettatamente al 3,0% negli USA, un massimo da sette mesi, con i prezzi di petrolio e generi alimentari responsabili principali di questa dinamica. L’inflazione core, che esclude i prezzi più volatili di alimenti ed energia, è passata dal 3,2% al 3,3%. La politica di dazi di Trump potrebbe dare origine a uno scenario di inflazione che cresce nel momento in cui il Pil diminuisce.

Investire in High Yield, in Europa o negli USA

Sui mercati c’è stato un forte appetito per il rischio nel 2024. E la forte performance del mercato high yield (HY) – in particolare quello statunitense – ha sorpreso molti investitori. Anche quest’anno, secondo il nostro team US HY, l’outlook per il mercato HY statunitense continua ad essere favorevole. Tuttavia, riteniamo che sarà fondamentale essere selettivi e investire in aziende con forti prospettive.

SOLUZIONE 1

Per investitori che cercano rendimento sul mercato US High Yield, ecco la nostra proposta: un fondo “dynamic”, una strategia adatta per chi volesse assumere un livello di rischio comparabile a quello del mercato ma con un portafoglio concentrato e potenzialmente in grado di generare rendimenti simili a quelli dell’azionario. Infatti, la strategia punta a un vantaggio di rendimento rispetto al mercato HY statunitense.

Qui sotto possiamo vedere la performance anno su anno, dal lancio, del fondo AXA WF US Dynamic High Yield Bonds:

Rendimento e volatilità dal lancio (USD)

I rendimenti passati non sono garanzia di uguali rendimenti futuri. 

Fonte: AXA IM, dati in USD al netto dei costi della classe A USD (LU1105449950) al 31/12/24, NAV – NAV, dividendi lordi reinvestiti. Lanciato il 3/10/2014. A scopo puramente illustrativo. I riferimenti a classifiche e premi non sono un indicatore di classifiche o premi futuri. Le informazioni contenute in questo documento possono essere aggiornate di volta in volta. Le informazioni contenute in questo documento possono differire dalle versioni precedenti o future di questo documento. La performance passata non è un indicatore affidabile della performance futura.

In sintesi:

• Il focus principale è sulla qualità del credito delle obbligazioni a più alto potenziale di total return.
• In grado di esprimere pienamente le nostre alte convinzioni sul credito.
• Tolleranza al rischio più elevata rispetto alla tradizionale strategia “core high yield”.
• Maggiore concentrazione di titoli ad alta convinzione.

SOLUZIONE 2

L'High Yield europeo ha evidenziato una brillante performance nel 2024 grazie a fondamentali societari favorevoli. Inoltre, il tasso di default, pur risultando leggermente maggiore rispetto all'era pre-COVID, contraddistinta da quantitative easing e rifinanziamenti a basso costo, rimane oggi a livelli gestibili.

Per investitori che cercano rendimento investendo nel mercato europeo dell’High Yield, proponiamo AXA WF Euro Credit Total Return, un fondo obbligazionario che mira a fornire un portafoglio di qualità, in grado di rispondere alle opportunità che si presentano in tutto l'universo del credito in euro. Questo mese la strategia festeggia il suo 10° anniversario, dopo aver superato a gennaio i €3 mld di AUM¹ .

In sintesi:

• Investe in titoli corporate europei Investment Grade e High Yield (con un ampio margine di manovra, fino al 50%)
• Gestione flessibile della duration (da -2 a 6 anni)
• Non è legato a un benchmark: questa flessibilità ha permesso al team di gestione di mettere a segno un track record di interessanti rendimenti corretti per il rischio, anche in periodi di incertezza, come dopo il voto sulla Brexit o durante il primo lockdown.

Il grafico mostra la performance del Fondo rispetto alla categoria Morningstar:

Le performance pregresse non costituiscono un indicatore dei risultati futuri.

Fonte: AXA IM, Morningstar, dati in EUR al netto dei costi della classe A EUR Acc al 31/12/2024. NAV – NAV, dividendi lordi reinvestiti. *Classe lanciata il 10/04/2015. Il fondo non ha benchmark, il confronto con l’indice BofA Euro Corporate è fatto a puro scopo illustrativo. Categoria Morningstar Euro Flexible Bond. Il gruppo di riferimento è composto da fondi con una politica d'investimento simile e un profilo di rischio e rendimento simile, in base alla categoria Morningstar EAA Fund EUR Flexible Bond.

SOLUZIONE 3

Per chi preferisce restare sulla parte breve della curva, proponiamo il Fondo AXA IM FIIS US Short Duration High Yield.

E’ una strategia adatta per chi volesse approfittare del buon livello di rendimento atteso senza incrementare il profilo di rischio (o addirittura ridurlo in certi casi). Questa strategia offre l’opportunità d’investire nel mercato US HY, ma con una minore volatilità.

In sintesi:

• Attraverso una gestione attiva cerca di catturare rendimento riducendo il rischio.
• Il processo d’investimento è facile da comprendere (nessun uso di derivati o prestiti bancari).
• I titoli Short Duration rappresentano la parte più liquida del mercato high yield.

Fonte: AXA IM, dati al 31/12/2024. A solo scopo illustrativo. Il capitale investito non è garantito. È possibile subire delle perdite. La strategia potrebbe non raggiungere il suo obiettivo di rendimento.

Rischi principali delle strategie AXA IM US Dynamic High Yield, AXA IM US Short Duration High Yield e AXA WF Euro Credit Total Return

• Rischio di credito: L’inadempienza di un emittente di obbligazioni rispetto ai propri obblighi di pagamento del reddito o di rimborso del capitale potrebbe comportare una diminuzione del valore del portafoglio. Il valore di un'obbligazione (e di conseguenza del portafoglio) è influenzato anche dalle variazioni dei declassamenti del rating e/o dalla percezione del mercato rispetto al rischio di insolvenza futura. Gli emittenti investment grade sono considerati meno suscettibili di insolvenza rispetto agli emittenti di obbligazioni high yield. I titoli ad alto rendimento con rating inferiore comportano un rischio maggiore rispetto ai titoli con rating più elevato. I portafogli che vi investono possono essere soggetti a livelli maggiori di rischio di credito e di liquidità rispetto ai portafogli che non investono in questi titoli.
• Rischio di perdita del capitale: Gli investimenti nelle nostre strategie high yield non sono garantiti e i rendimenti possono essere negativi. La performance di un portafoglio potrebbe non essere coerente con gli obiettivi degli investitori e il capitale investito potrebbe non essere interamente restituito.
• Rischio di tasso d’interesse: Le fluttuazioni dei tassi d'interesse modificheranno il valore delle obbligazioni, incidendo sul valore del portafoglio d'investimento. Spesso, quando i tassi d'interesse salgono, il valore delle obbligazioni diminuisce e viceversa. La valutazione delle obbligazioni cambierà anche in base alle percezioni del mercato circa i futuri movimenti dei tassi d'interesse.
• Rischio di controparte: Rischio di fallimento, insolvenza, mancato pagamento o mancata consegna di una delle controparti del Comparto, con conseguente inadempienza a livello di pagamento o consegna.
• Rischio di liquidità: Rischio di basso livello di liquidità in determinate condizioni di mercato, che potrebbe esporre il Comparto a difficoltà di valutazione, acquisto o vendita di tutti o parte dei suoi attivi e con un conseguente potenziale impatto sul valore patrimoniale netto.
• Rischio delle obbligazioni High Yield: Il portafoglio sarà esposto al rischio legato agli investimenti in strumenti finanziari high yield. Questi strumenti presentano rischi di insolvenza maggiori rispetto a quelli della categoria investment grade. In caso di insolvenza, il valore di questi strumenti potrebbe diminuire significativamente, incidendo sul valore del portafoglio. I titoli con rating inferiore tendono generalmente a riflettere gli sviluppi societari e di mercato a breve termine in misura maggiore rispetto ai titoli con rating più elevato, che rispondono principalmente alle fluttuazioni del livello generale dei tassi di interesse.
• Rischio di reinvestimento: Il rischio di reinvestimento descrive il rischio che, a seguito di variazioni dei tassi di interesse o del contesto di mercato, le cedole future e il capitale di un'obbligazione debbano essere reinvestiti in un contesto di tassi meno favorevoli. È più probabile che ciò avvenga in periodi di calo dei tassi di interesse, quando gli emittenti possono emettere obbligazioni con livelli di cedola più bassi. Il rischio di reinvestimento può essere maggiore con le obbligazioni callable. Gli investitori che investono in valute diverse da USD in veicoli offshore oggetto di consulenza o sub-consulenza, totale o parziale, del Consulente e che impiegano la strategia d'investimento qui descritta possono essere soggetti al rischio di cambio.
• Impatto di eventuali tecniche come quelle dei derivati: Alcune strategie di gestione comportano rischi specifici, ad esempio rischio di liquidità, rischio di credito, rischio di controparte, rischio legale, rischio di valutazione, rischio operativo e rischi connessi agli attivi sottostanti.

L'utilizzo di tali strategie può anche comportare l'effetto leva, che potrebbe aumentare l'entità dei movimenti di mercato sul Comparto e tradursi in un rischio significativo di perdita.