USA: taglio tassi spinge il mercato High Yield

Il mercato US high yield (HY) ha reagito positivamente al taglio dei tassi di 50 basis points da parte della Federal Reserve (Fed) a settembre.

Gli spread si sono ridotti rispetto a prima dell’annuncio della Fed e seppure vi sia ancora dispersione tra i settori, il movimento dei tassi da aprile continua a sostenere il mercato. Se confrontata con la volatilità vista all’inizio d’agosto, dopo il dato sui US payrolls, la reazione alla decisione della banca centrale americana appare relativamente cambiata lungo lo spettro del credito.

“Il mercato dell’High Yield diventa sempre più piccolo ed è cambiato nella sua componente di rischiosità media”, commenta Alessandro Tentori, Chief Investment Officer Europe di AXA IM, secondo il quale ci sono le basi perché il credito possa fare ancora bene quest’anno e oltre.

Fattori positivi per le società statunitensi

L’attenzione della Fed ora è rivolta all’equilibrio dei rischi, in particolare per quanto riguarda il mercato del lavoro. Per la maggior parte delle società HY statunitensi e per la loro capacità di far fronte alle spese per interessi, il fatto che la Fed abbia appena dato il via all’allentamento è il fattore più importante, non necessariamente l’entità della mossa.

Tuttavia, per una coda molto più piccola di società HY, in particolare alcune strutture di capitale in settori come telecomunicazioni, media e sanità, che erano già alle prese con elevati oneri debitori e un’eccessiva leva finanziaria, il taglio di 50 punti base è molto più significativo.

Alcune di queste società più grandi stanno attualmente beneficiando anche di altri fattori positivi sotto forma di notizie di fusioni e acquisizioni annunciate o vociferate e del recente slancio positivo degli utili. Ciò ha dato sollievo ad alcuni dei nomi più in difficoltà sul mercato, portando forti contributi al recente rendimento del mercato HY statunitense da parte di questi emittenti.

Spread ridotti rispetto agli standard storici

Gli spread sono rimasti sostanzialmente statici nel breve termine, intorno a 320-350 punti base, e sono ridotti rispetto agli standard storici. Continuiamo a osservare una dispersione tra settori ed emittenti, poiché l'impatto di un rallentamento dell'economia e di costi di finanziamento più elevati si sono fatti sentire in momenti diversi, ma il movimento dei tassi in atto da aprile ha, in una certa misura, attenuato la distinzione tra società "performanti" e "non performanti".

Nel frattempo, la percentuale del mercato con un rendimento del 5-6% è cresciuta dallo 0,3% di aprile al 27% di oggi.¹

Outlook

L’evoluzione del mercato HY statunitense quest’anno può essere sostanzialmente suddivisa in due fasi. In primo luogo, l’inizio dell’anno fino ad aprile è stato principalmente un “carry trade” in quanto i tassi sono saliti, con il mercato rifocalizzato sulla forza dei dati economici e sulla vischiosità dell’inflazione core. Questo periodo è stato sostenuto da un’economia statunitense non uniforme e da tendenze divergenti del settore e degli emittenti, che hanno creato molta dispersione nel mercato. In secondo luogo, il periodo che va dal “picco dei tassi” di aprile fino al taglio dei tassi della Fed di settembre è stato dominato molto più dal movimento al ribasso dei titoli del Tesoro a 10 anni di circa 100 punti base, che ha fornito una spinta favorevole per tutto il reddito fisso, compreso l’HY.

Il mercato ha ora aumentato le possibilità di un ulteriore allentamento di 75 punti base entro la fine dell’anno, portandoli al 70%, dal 30% prima del meeting. Riteniamo che il ritmo dei tagli della Fed sia più significativo del tasso terminale finale nel determinare cosa accadrà alle strutture di capitale high yield statunitensi.

Nel complesso, i fattori tecnici continuano a rappresentare un importante driver per la performance positiva dell’high yield. Oltre a ciò, l’HY continua a beneficiare di fondamentali solidi nell’ampio mercato HY statunitense. Ciò è evidenziato dal continuo calo del tasso di default delle obbligazioni HY all'1,7% includendo le borse in difficoltà o all'1,0% escludendo le borse in difficoltà a partire dalla fine di agosto - un minimo di 20 mesi² .

Infine, il numero di raising stars continua a superare i fallen angels nel 2024³  e il numero di emittenti high yield aggiornati ad agosto ha superato i downgrade per il quinto mese consecutivo. Questo suggerisce che lo slancio del credito resta forte.

Investire in US HY cercando rendimento 

Per investitori che cercano rendimento investendo nel mercato US High Yield, abbiamo selezionato due soluzioni adatte all’attuale contesto:

AXA IM FIIS US Short Duration High Yield

Questa strategia offre l’opportunità di cercare rendimento nel mercato US HY, ma con una minore volatilità, riducendo il rischio con investimenti nella parte breve della curva.

Il grafico sotto mostra la performance storica di AXA IM FIIS US Short Duration High Yield vs i mercati Treasury e Leverage Loan. La strategia non è gestita rispetto a un indice.

• La strategia AXA IM FIIS US Short Duration High Yield ha conseguito un total return più elevato del Treasury a 5 anni su basi storiche, come c’era da aspettarsi.
• Forse inaspettatamente, tuttavia, AXA IM FIIS US Short Duration High Yield è stata anche meno volatile del Treasury a 5 anni.
• Inoltre, la strategia ha conseguito un total return più elevato, volatilità più bassa e un più alto Sharpe Ratio rispetto al mercato Leveraged Loan.

Le performance pregresse non costituiscono un indicatore dei risultati futuri.

Fonte: AXA IM, ICE BofA, Credit Suisse, al 30 settembre 2024. Gli indici ICE BofA e Credit Suisse sono mostrati a solo scopo illustrativo. *Data del lancio del Composito US Short Duration High Yield: 30-09-2001. La performance indicata al netto delle commissioni è calcolata a seguito della deduzione di tutte le commissioni di gestione. I rendimenti possono aumentare o diminuire in ragione di fluttuazioni valutarie. Non è possibile garantire che la strategia avrà successo o raggiungerà gli obiettivi prefissati.

Le obbligazioni a breve duration rappresentano la parte più liquida del mercato US HY, che vale circa $1,6 trilioni* e rappresentano approssimativamente un terzo di questo universo d’investimento.

*Fonte: JP Morgan Credit Strategy Weekly Update, 31 agosto 2024. A solo scopo illustrativo.

AXA WF US Dynamic High Yield Bonds

Adatto per chi volesse assumere un livello di rischio comparabile a quello del mercato ma con un portafoglio concentrato e potenzialmente in grado di generare rendimenti simili a quelli dell’azionario.

Caratteristiche:

• Il focus principale è sulla qualità del credito delle obbligazioni a più alto potenziale di total return
• In grado di esprimere pienamente le nostre alte convinzioni sul credito
• Tolleranza al rischio più elevata rispetto alla tradizionale strategia “core high yield”
• Maggiore concentrazione di titoli ad alta convinzione. ​

Le performance pregresse non costituiscono un indicatore dei risultati futuri.

Fonte: AXA IM, 30 settembre 2024. Il benchmark della strategia è l’indice ICE BofA US High Yield. *Data di lancio del composito: 28 febbraio 2014. La performance indicata al netto delle commissioni è calcolata a seguito della deduzione di tutte le commissioni di gestione. I rendimenti possono aumentare o diminuire in ragione di fluttuazioni valutarie. Non è possibile garantire che la strategia avrà successo o raggiungerà gli obiettivi prefissati. A fini esclusivamente illustrativi.

Principali rischi delle strategie AXA WF US Dynamic High Yield Bonds e AXA IM FIIS US Short Duration High Yield

• RISCHIO DI CREDITO - L’inadempienza di un emittente di obbligazioni rispetto ai propri obblighi di pagamento del reddito o di rimborso del capitale potrebbe comportare una diminuzione del valore del portafoglio. Il valore di un'obbligazione (e di conseguenza del portafoglio) è influenzato anche dalle variazioni dei declassamenti del rating e/o dalla percezione del mercato rispetto al rischio di insolvenza futura. Gli emittenti investment grade sono considerati meno suscettibili di insolvenza rispetto agli emittenti di obbligazioni high yield. I titoli ad alto rendimento con rating inferiore comportano un rischio maggiore rispetto ai titoli con rating più elevato. I portafogli che vi investono possono essere soggetti a livelli maggiori di rischio di credito e di liquidità rispetto ai portafogli che non investono in questi titoli.
• RISCHIO DI PERDITA DEL CAPITALE – Gli investimenti nelle nostre strategie high yield non sono garantiti e i rendimenti possono essere negativi. La performance di un portafoglio potrebbe non essere coerente con gli obiettivi degli investitori e il capitale investito potrebbe non essere interamente restituito.
• RISCHIO DI TASSO D'INTERESSE - Le fluttuazioni dei tassi d'interesse modificheranno il valore delle obbligazioni, incidendo sul valore del portafoglio d'investimento. Spesso, quando i tassi d'interesse salgono, il valore delle obbligazioni diminuisce e viceversa. La valutazione delle obbligazioni cambierà anche in base alle percezioni del mercato circa i futuri movimenti dei tassi d'interesse.
• RISCHIO DI LIQUIDITÀ - Alcuni investimenti possono essere negoziati con scarsa frequenza e in volumi ridotti e il rischio di un basso livello di liquidità in determinate condizioni di mercato potrebbe comportare difficoltà nella valutazione, nell'acquisto o nella vendita di obbligazioni.
• RISCHIO DELLE OBBLIGAZIONI HIGH YIELD - Il portafoglio sarà esposto al rischio legato agli investimenti in strumenti finanziari high yield. Questi strumenti presentano rischi di insolvenza maggiori rispetto a quelli della categoria investment grade. In caso di insolvenza, il valore di questi strumenti potrebbe diminuire significativamente, incidendo sul valore del portafoglio. I titoli con rating inferiore tendono generalmente a riflettere gli sviluppi societari e di mercato a breve termine in misura maggiore rispetto ai titoli con rating più elevato, che rispondono principalmente alle fluttuazioni del livello generale dei tassi di interesse.
• RISCHIO DI REINVESTIMENTO - Il rischio di reinvestimento descrive il rischio che, a seguito di variazioni dei tassi di interesse o del contesto di mercato, le cedole future e il capitale di un'obbligazione debbano essere reinvestiti in un contesto di tassi meno favorevoli. È più probabile che ciò avvenga in periodi di calo dei tassi di interesse, quando gli emittenti possono emettere obbligazioni con livelli di cedola più bassi. Il rischio di reinvestimento può essere maggiore con le obbligazioni callable.
• Gli investitori che investono in valute diverse da USD in veicoli offshore oggetto di consulenza o sub-consulenza, totale o parziale, del Consulente e che impiegano la strategia d'investimento qui descritta possono essere soggetti al rischio di cambio.