Credito europeo: perché è aumentata la sua attrattiva
- 02 Maggio 2024 (5 min di lettura)
Le aspettative per un imminente taglio dei tassi da parte della Banca centrale europea (Bce) hanno aumentato l'attrattiva del reddito fisso in euro. Specie se si considera la divergenza di condizioni economiche tra Stati Uniti ed Europa.
Da una parte abbiamo un’economia che ha sorpreso per la sua corsa e che è ancora in crescita, nonostante gli ultimi dati mostrino un rallentamento nel primo trimestre rispetto al 2023, con l’inflazione in aumento. I tassi alti cominciano ad avere un impatto sull’economia, tuttavia l’inflazione non scende al livello considerato accettabile dalla banca centrale.
Dall’altra parte, in Europa abbiamo un’inflazione e un’economia più deboli e quindi una prospettiva di tagli dei tassi più pronunciati.
Potenziale calo dei costi di finanziamento
Questo cambiamento nella politica monetaria segnala un potenziale calo dei costi di finanziamento per le aziende e i governi europei, che potrebbe avere un impatto positivo sul mercato del credito, seppure nel contesto più ampio delle dinamiche economiche e geopolitiche globali. Per questo prevediamo che il 2024 sarà un altro anno positivo per l’asset class Euro Credit.
Fonte: AXA IM, Bloomberg, aprile 2024.
“Alla luce dei potenziali tagli dei tassi da parte della Bce, esplorare il segmento del credito in euro richiede un approccio flessibile per selezionare settori ed emittenti con il miglior potenziale di rendimento, dato il previsto aumento della dispersione degli spread tra emittenti di qualità superiore e inferiore”, commenta Boutaina Deixonne, Head of Euro IG & HY Credit di AXA IM.
Sebbene gli spread siano ridotti, lo yield-to-worst fornisce una buona proposta d’investimento:
Fonte: AXA IM, Bloomberg, aprile 2024.
L’efficacia di una strategia total return
L’effetto ritardato della politica monetaria sull’economia reale creerà probabilmente disparità tra emittenti e settori, favorendo le aziende con posizioni finanziarie forti e colpendo quelle con bilanci deboli e leva finanziaria eccessiva.
In questo contesto, una strategia total return (rendimento totale) può essere efficace grazie alla sua natura priva di vincoli, perché consente decisioni d’investimento informate basate su un’analisi approfondita della ricerca sul credito e la capacità di sfruttare le opportunità presentate dall’evoluzione del panorama creditizio.
Duration e gestione del rischio di credito, i motori di AXA WF Euro Credit Total Return
La nostra strategia obbligazionaria AXA WF Euro Credit Total Return mira a fornire un portafoglio di qualità, pur essendo in grado di rispondere alle opportunità che si presentano in tutto l'universo del credito in euro. I due motori della strategia sono la duration e la gestione del rischio di credito.
Il fondo investe in obbligazioni corporate europee Investment Grade e High Yield (con un ampio margine di manovra, fino al 50%), con una gestione flessibile della duration (da -2 a 6 anni). Il rating medio del fondo è BBB, quindi questa soluzione offre meno rischio rispetto a una strategia puramente high yield.
Il grafico mostra la forte sovraperformance di AXA WF Euro Credit Total Retrun rispetto al mercato e alla categoria Morningstar (EAA Fund Eur flexible Bond)1:
Fonte: AXA IM, Morningstar, dati in EUR al netto dei costi della classe A EUR Acc al 31/01/2024. NAV – NAV, dividendi lordi reinvestiti. Lanciato il 10/04/2015. Il fondo non ha benchmark, il confronto con l’indice BofA Euro Corporate è fatto a puro scopo illustrativo. Categoria Morningstar Euro Flexible Bond. I rendimenti passati non sono garanzia di uguali rendimenti futuri.
Dove vediamo opportunità
L'elevata convinzione nel posizionamento deriva da ricerche e analisi approfondite, che ci permettono di identificare settori ed emittenti con forti prospettive di crescita, fondamentali solidi e valutazioni potenzialmente interessanti. Questo livello di convinzione è supportato da una profonda comprensione delle dinamiche di mercato, delle tendenze macroeconomiche e dei fattori specifici dell’azienda che contribuiscono alla fiducia nei settori e negli emittenti selezionati.
Inoltre, il rigoroso processo di due diligence e il monitoraggio continuo forniscono convalida e rafforzamento del posizionamento ad alta convinzione. Ecco i settori in cui manteniamo forti convinzioni:
Finanziari
Manteniamo una view positiva sulle banche europee. Nel quarto trimestre del 2023, gli utili sono stati favorevoli, soprattutto in Italia e Spagna, ma la crescita nel Regno Unito e in Francia è stata inferiore alle aspettative. Sebbene i livelli di redditività siano rimasti elevati, sono stati leggermente inferiori rispetto ai trimestri precedenti a causa del raggiungimento del picco del margine di interesse netto (NII). Le posizioni patrimoniali sono rimaste robuste, riflettendo utili solidi e una modesta crescita delle attività ponderate per il rischio (RWA), nonostante una maggiore distribuzione tra gli azionisti. Le prospettive per il 2024 rimangono ottimistiche, ma nei prossimi trimestri potrebbe esserci un aumento degli accantonamenti per tenere conto delle potenziali sfide economiche.
Utilities
Il settore offre un buon equilibrio tra rischio e potenziale rendimento. Ha qualità stabili e difensive, insieme a valutazioni interessanti.
Immobiliare
Le valutazioni interessanti del settore, insieme all'esposizione a operatori di alto livello nell'universo investment grade, ci danno fiducia nel settore, soprattutto nel residenziale e nella logistica. Siamo attualmente cauti, invece, sul sottosettore degli uffici.
Fonte: AXA IM, Synview al 29 marzo 2024. A solo scopo illustrativo.
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Categoria EEA flexible Bonds EUR: i fondi obbligazionari flessibili in EUR hanno la flessibilità di investire in una vasta gamma di tipologie di obbligazioni e possono presentare significative concentrazioni di rischio. Tali concentrazioni possono includere, a titolo esemplificativo, ampie esposizioni a titoli non-investment grade e una certa esposizione moderata al debito dei mercati emergenti. I fondi sono ottimizzati per gli investitori con sede in EUR; ma possono assumere un'esposizione limitata in valuta estera come parte della loro strategia di investimento. Questi fondi possono anche utilizzare ampiamente i derivati per assumere posizioni di mercato, e a livello di titoli, lunghe e corte; al credito, ai settori, alla valuta o alla sensibilità ai tassi di interesse, anche se ci aspettiamo che rimangano di natura direzionale.
I fondi menzionati fanno capo ad AXA WORLD FUNDS, SICAV di diritto lussemburghese UCITS IV approvata dalla CSSF, iscritta al "Registre de Commerce et des Sociétés" con numero B. 63.116, avente sede legale al 49, avenue J.F Kennedy L-1885 Lussemburgo, armonizzata ai sensi della direttiva 2009/65/CE le cui azioni sono ammesse alla commercializzazione in Italia. La Società è gestita da AXA Investment Managers Paris, società di diritto francese, con sede legale in Tour Majunga - La Défense 9 - 6, place de la Pyramide - 92800 Puteaux, iscritta al Registro delle imprese di Nanterre con il numero 353 534 506, e società di gestione di portafogli autorizzata dall’AMF con n. GP 92-008 in data 7 aprile 1992.
Rischi principali AXA WF Euro Credit Total Return
Rischio di credito: rischio per cui gli emittenti dei titoli di debito detenuti nel Comparto possano risultare inadempienti verso i propri obblighi o possano subire un declassamento del rating, il che comporterebbe una diminuzione del NAV del Comparto.
Rischio di liquidità: rischio di livelli bassi di liquidità in determinate condizioni di mercato, che potrebbero costringere il Comparto ad affrontare difficoltà nel valutare, acquistare o vendere tutti/parte dei propri attivi e avere un impatto potenziale sul suo NAV.
Rischio di controparte: rischio di default (insolvenza, bancarotta) di una delle controparti che comporterebbe un mancato pagamento o una mancata consegna.
Impatto dell’uso di tecniche, come ad esempio gli strumenti derivati: alcune strategie di gestione comportano rischi specifici, come il rischio di liquidità, il rischio di credito, il rischio di controparte, il rischio di valutazione, il rischio legale, il rischio operativo e i rischi associati agli attivi sottostanti.
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